diciembre 2, 2022

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Meloni de Italia, a diferencia de Truss, aprende de la historia y opta por ‘la estabilidad primero’

El nuevo primer ministro de Italia, Giorgia Meloni, parece estar listo para presidir una economía relativamente resistente, con tasas de deuda del gobierno a la baja y una posible apertura al estímulo fiscal del aumento de la financiación de la UE en 2023-25.

A pesar de lo que los funcionarios dicen que es un «ambiente muy desafiante» y un «shock inusual» de la inflación inducida por la guerra rusa, El gobierno de derecha de Maloney Hasta ahora, ha mantenido una continuidad de ‘estabilidad primero’ con la gestión anterior de Mario Draghi.

A pesar de la inflación del 11,8% en octubre, la más baja en 37 años, sin señales de una espiral de precios y salarios, la falta de militancia de los sindicatos italianos ha dado un impulso. Estos fueron los mensajes clave de la reunión del 16 de noviembre de OMFIF de políticos, inversores y académicos en Roma.

Un miembro clave de la Liga, Giancarlo Giorgetti, un socio gubernamental menor en el partido Hermanos de Italia de Meloni que ganó las elecciones generales del 25 de septiembre, se convirtió en ministro de Finanzas el mes pasado. Hasta ahora ha seguido una política económica estable, cumpliendo las condiciones para grandes inyecciones de la próxima generación de fondos de la UE.

Los funcionarios quieren ver un diferencial de rendimiento entre los bonos del gobierno italiano y alemán a 10 años, alrededor de 1 punto porcentual a las tasas españolas, en comparación con los 2 puntos de hace 12 meses. La Banca d’Italia estima un rango razonable para el diferencial en 1,5-2 puntos porcentuales, frente a casi 2,5 puntos a principios de este otoño y más de 3 puntos cuando comenzó el brote de Covid-19 en marzo de 2020.

Hay gran interés en saber si Giorgetti sucederá a Alessandro Rivera, un funcionario respetado internacionalmente que ha estado en el cargo desde agosto de 2018, como director de Hacienda. Dada la mayor sensibilidad internacional, se espera que Giorgetti tome un curso pragmático.

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Se harán comparaciones con la efímera ex primera ministra británica Liz Truss, quien asumió el cargo hace dos meses y medio en un movimiento magistral para derrocar a Tom Scholar, quien dirigió el Tesoro del Reino Unido durante seis años.

Tanto Truss como Meloni asumieron el cargo en momentos de tensión en el mercado de bonos. El enfoque práctico y estudioso de Maloney a la política económica subraya cómo han sido él y sus asesores. Más experto en leer las lecciones de la historia económica que su pobre contraparte del Reino Unido..

Italia, como gran parte de Europa, ya ha entrado en una leve recesión, impulsada por el aumento de los precios de la energía y el endurecimiento monetario mundial. Pero después de una caída esperada del PIB en el cuarto trimestre, la actividad se estabilizará en 2023, y el Ministerio de Finanzas pronostica un aumento del PIB real del 0,6% el próximo año, antes de recuperarse en 2024 y 2025. Después de los desequilibrios fiscales de la crisis de Covid-19 2007-09, el PIB real en el tercer trimestre fue superior al promedio de 2019. El apoyo proviene del turismo, las exportaciones y la construcción, y la reactivación de la actividad en algunos sectores compensa parte de la inflación en los ingresos disponibles.

La tasa de desempleo ronda el 8 %, el mínimo en 10 años, pero el aumento de la participación laboral a partir de 2020 (hasta dos tercios de la mano de obra disponible) contribuye a la falta de presión salarial. La mayoría de los acuerdos salariales centralizados se realizaron en enero pasado, antes de la mayoría de las subidas de precios de la energía. Por lo tanto, los aumentos salariales normales de 2022 podrían tener lugar en el nuevo año. El gobierno prevé que la remuneración por empleado aumente un 3,2% este año y un 2,9% en 2023. La mano firme del gobierno en la política económica supone que no habrá más restricciones por parte del Banco Central Europeo. Después de que las tasas de interés clave vuelvan a la normalidad a fines de 2022.

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Se prevé que la proporción del PIB del gobierno italiano disminuya del 154,9 % en 2020 al 150,3 % en 2021, al 145,7 % en 2022 y al 144,6 % en 2023, impulsada por el crecimiento real y la inflación. Un pronóstico de crecimiento del PIB nominal de 7,3% en 2021, 6,8% en 2022 y 4,8% en 2023, mientras que las tasas de interés aún son relativamente bajas, está impulsando una reducción en los índices de deuda para un país con un gobierno altamente endeudado. Alemania, el mayor acreedor de la zona del euro, se apresura a estar de acuerdo.

La carga de la deuda se ha mantenido bajo control con un vencimiento medio de los préstamos de ocho años. El BCE no aumentará sus tenencias generales de bonos del gobierno después de completar las compras netas de bonos en marzo. Además, Italia ya no se beneficiará Compras asimétricas de deuda italiana en reinversión del BCE.

Un factor importante que ayuda a Italia a evitar las presiones del mercado de bonos son las entradas del NGEU en el marco del plan de recuperación y resiliencia de Italia, que será de 40 900 millones de euros el próximo año, 46 500 millones de euros en 2024 y 12 500 millones de euros en 2022 desde 15 000 millones de euros en 2022. . En este contexto, existe la posibilidad de que Italia recurra a un nuevo mecanismo antifragmentación del BCE. Herramienta de protección de transmisiónSegún un alto funcionario, parece ‘descabellado’.

Un tema clave de los responsables políticos italianos es que la sostenibilidad de la deuda requiere un crecimiento sólido, ya que «el fraude financiero no es una causa directa del aumento de la deuda pública». Si Italia hubiera mantenido su tasa de crecimiento del PIB promedio de 2000-07 durante los últimos 15 años, la tasa de crecimiento del PIB de Italia habría caído por debajo del 100% desde 2017, según una simulación de Banca d’Italia.

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Los mercados financieros se dan cuenta de estos desarrollos: ayudar Un cambio hacia el lado positivo de la posición de inversión internacional neta de Italia – detrás de la reciente contracción en el diferencial de bonos de 10 años de Italia. Los funcionarios están estableciéndose en conversaciones con las agencias calificadoras.

Una mayor reducción de la propagación requiere una implementación creíble de las promesas preelectorales. El gobierno de Maloney está en su período de luna de miel, pero los primeros indicios son alentadores. Estos puntos de vista son consistentes con el punto de vista de Ignacio ViscoGobernador de la Banca d’Italia, En su transmisión OMFIF del 3 de noviembreEl comentario de Draghi de que el nuevo gobierno «no parece estar en un camino diferente».

Adquirir y asignar los 200.000 millones de euros potenciales de Italia en fondos NGEU será más importante que lo que los funcionarios dicen que es una «carga final» que las proyecciones anteriores.

Los multiplicadores fiscales potenciales podrían agregar 1 punto porcentual al PIB en el primer año, lo que llevaría a 3,6 puntos porcentuales en general en 2026. La focalización cuidadosa puede mejorar las ineficiencias del sector público, ‘estimular un sistema presupuestario más favorable al crecimiento’ y más. Se necesita ‘espacio fiscal’ para mejorar el potencial de crecimiento a mediano plazo.

David Marsh es presidente y Neil Williams es economista jefe de OMFIF.